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　　著述着手：东吴证券

　　回来本周行情（9 月22 日-9 月26 日），有色板块本周飞腾3.52%，在一谈一级行业中排行靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块飞腾5.55%，工业金属板块飞腾5.15%，动力金属板块飞腾3.20%，小金属板块下落0.91%，金属新材料板块下落1.06%。工业金属方面，本周好意思国经济数据超预期导致降息预期走弱，调换十一前下流备货强度不足预期，工业金属价钱录赢得调。贵金属方面，短期经济数据波动对贵金属宏不雅中期叙事影响较小，咱们强调8 月后推行利率快速下行期已至，展望后续贵金属握续受益走强。

　　周不雅点：

　　铜：印尼Grasberg 矿难激勉供给担忧，铜价环比上行。限度9 月26 日，伦铜报收10，205 好意思元/吨，周环比飞腾2.09%；沪铜报收82，470 元/吨，周环比飞腾3.20%。供给端，限度9 月26 日，本周入口铜矿TC 下落至-41.5 好意思元/吨，本月国内铜冶真金不怕火厂大限制考试已落地，供给面对紧缺；解放港暗示其印尼格拉斯伯格铜金矿因泥石流事故导致约80 万吨湿料涌入矿井触及多功课面，展望2027 年复原出产功课，影响年产量约27 万吨；需求方面，周边十一假期，下流小幅备库，但举座需求不足预期。宏不雅层面，本周好意思国地区经济数据均好于预期，市集降息预期整个下降。本周海表里铜价受到矿端影响环比飞腾，在远期供给消弱以及好意思联储仍具备降息空间的基础上，展望后续铜价触动偏强，需小器后续需求落地情况。

　　铝：下流开启十一备货周期，举座需求偏弱铝价于本周录赢得调。限度9 月26 日，本周LME 铝报收2，649 好意思元/吨，较上周下落1.01%；沪铝报收20，745 元/吨，较上周下落0.24%。供应端，甘肃、广西、新疆以及青海地区电解铝企业考试结束，开释复产产能，本周中国电解铝行业表面开工产能达到4416.50 万吨，较上周加多8 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能应用率环比下降3.07pct，铝棒产能应用率环比下降0.04pct，本周电解铝的表面需求有所下降。周边国庆，部分地区下流接货商开动囤货，但举座需求不足预期，本周电解铝社会库存环降2.88%至62.66 万吨，此外好意思联储降息落地利好结束，本周铝价录赢得调，咱们展望海表里铝价短期保管触动走势，但进一步走高需不雅察“金九银十”需求端的落地情况。

　　黄金：好意思国经济数据超预期不改推行利率中期下行趋势，贵金属宏不雅叙事素雅本周续窜改高。限度9 月26 日，COMEX 黄金收盘价为3789.80 好意思元/盎司，周环比飞腾1.89%；SHFE 黄金收盘价为856.06 元/克，周环比飞腾3.07%。好意思国2025 年Q2 推行GDP 录得3.8%，好于预期的3.3%；好意思国8 月耐用品订单月率初值录得2.9%，大幅高于预期的-0.5%；好意思国限度9 月20 日当周初请自在金东谈主数录得21.8 万东谈主，低于预期的23.5 万东谈主；好意思国8 月PCE 物价指数年率录得2.7%，相宜预期。本周超预期的好意思国经济数据使得降息预期小数回落，9 月降息落地后好意思元与好意思债利率同比回升。咱们屡次强调在8 月民众央行年会好意思联储表态的重要改变后，再通胀的握续性以及非恶性管管事通胀情况下降息预期的连续成为了本轮中期宏不雅叙事的中枢逻辑，关税带来的通胀上行与降息带来的款式利率下即将连续后续市集，推行利率快速下行期已至，贵金属后续空间普遍，贵金属有望握续走强，而在联储畅达降息的布景下，咱们合计经济不具备中期下行条目，白银在此基础上将具备更大的补涨弹性。

　　风险教唆：好意思元握续走强；下流需求不足预期。

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