功绩新高背后，药明康德更深地镶嵌了对好意思国阛阓的依赖

文｜特约撰稿东谈主 杜佳凝 《财经》记者 凌馨

剪辑 | 王小

公共医药外包（CXO）龙头药明康德2025年，营收、净利双双创下历史新高。

2026年3月24日，药明康德公布2025年报骄气，实现交易收入454.6亿元，同比增长15.84%；实现归母净利润191.5亿元，同比增长102%。经搬动 Non-IFRS 归母净利润149.6亿元，同比增长41%。

即便功绩预报已提前裸露，年报出炉后，仍有不少投资者直言，“超出预期”。

在这份收成单中，来自好意思国的收入进一步攀升，约占总收入的72%。阛阓单一显得愈发突兀。一位医药分析师向《财经》暗意，降糖和减重药物GLP-1赛谈的火热，是药明康德对好意思国阛阓依赖加深的原因之一。

GLP-1阛阓的爆发，是药明康德2025年营收、净利双增的重要要素。

2025年，该公司多肽和寡核苷酸（TIDES）业务收入达到113.7亿元，同比增长96%。多肽是GLP-1药物的“本色”。另外，在手订单达到580亿元，为此，药明康德已开启新一轮产能推广。

在当下宏不雅经济仍处减弱，医药行业也并非“全面春天”，加之中东阵势的漂泊，已深度镶嵌好意思国新药开发“生命线”的药明康德若何布局改日，将是一个要害性问题。

老本开支预增，押注产能

为了消化订单，药明康德已开启新一轮产能推广。

2026年，药明康德规划将老本开支推至65亿元至75亿元，为近四年新高，将加快鼓吹公共产能开拓。

年报骄气，药明康德好意思国特拉华州坐褥基地、新加坡研发及坐褥基地，阻挡2025年末工程进程辞别达60.66%和16.51%；两个基地的预算，辞别为44.34亿元和78亿元。

回来往日，药明康德老本开支在2022年达到99.7亿元高点后一度回落，2023年—2025年辞别为55.2亿元、40亿元和55.4亿元。此番加码，意味着药明康德扩产活动重新提速。

“在好意思国和新加坡布局产能，本质上是为了缓解客户对地缘政事的担忧。”前述医药分析师对《财经》分析，当今，跨国药企如实更倾向在非中国区域开释订单，国外产能开拓有其必要。

多家券商在研报中，均将地缘政事列为主要风险领导。

岁首，好意思国国防部在《联邦公报》顷刻间发布2026年版“1260H清单”（中国涉军企业清单），曾将药明康德列入其中，虽约一小时后文献被紧迫除掉，但投资者对国外风险的担忧再度升温。

药明康德不休层在3月24日的功绩计划会上恢复称，阻挡当今，好意思国国防部尚未追究发布2026年度1260H清单，筹谋情况尚不解确。“咱们信托，公司不应被列入该清单。药明康德动作香港与上海两地上市公司，治理结构高度透明，并非由任何政府实体合手有或阻挡，与政府及军事机构均无关联。公司将合手续祥和事态发展，并采纳一切必要措施，纠正弊端信息，摒除由此可能激发的诬蔑。”

跟着好意思国《生物安全法案》于2025年底奏效，2026 年12月18日前会公布 “受祥和生物科技公司”名单，2028年6月18日前更正《联邦采购条例》，该法奏效日历之前的公约设有五年过渡期。因此，《生物安全法》以及后续每年更新发布的“受祥和生物科技公司”名单会对筹谋公司在好意思业务有要紧影响。

一位投资机构医药行业负责东谈主对《财经》分析，一朝被列入名单，企业能通过文书来驱动名单移除枢纽和五年过渡期进行缓冲，但这种不细目性无法摒除，会让国外客户寻找中国公司之外的替代选项。永久看，公司的收入沉稳性还需要本身减少对好意思国业务的依赖，继续开辟新的收入增长点。

就当今药明康德的业务结构来看，它最大的增长能源来自公约研发和坐褥组织（CDMO）业务，这标明公司集研发和坐褥于一体的智商强。而临床研发业务及受《生物安全法案》影响的全资子公司WuXi ATU这两年依然连接剥离出去了。

一位医药分析师指出，动作CDMO龙头企业，药明康德在小分子和多肽领域的地位是难以撼动的。即便国外药企但愿转化订单，也濒临现实的产能瓶颈。

好意思国《生物安全法案》的具体章程范围当今尚不解确，是否将对药明康德信得过组成影响，还待进一步不雅察。

当下更紧迫的是，中东漂泊的阵势已通过供应链、成本阻挡、避险厚谊传导至医药行业。

药明康德不休层在功绩计划会上坦言，中东阵势可能对部分上游原材料组成潜在影响，但从产业链传导看尚需技能，当今未见胜利可量化的冲击。

前述医药分析师判断，短期内地缘政事对药明康德的实验影响有限，但中永久来看，中好意思关系走向仍是中枢变量，可以看到，好意思国政府正致力将医药制造逐渐原土化。

此外，利率问题能否妥善处治、降息预期能否罢了，齐将影响该企业在二级阛阓的估值。

针对上述筹谋问题，《财经》致函药明康德，阻挡发稿未获回复。

欧洲、中国收入下滑，好意思国依赖度合手续走高

在功绩计划会上，药明康德不休层屡次强调“公共化收入”的结构特征。但从数据来看，2025年，好意思国阛阓的收入占比进一步扩大，而欧洲与中国阛阓的孝顺则出现下滑。

2025年，好意思国客户孝顺收入312.5亿元，同比增长34%，占总收入比重达72%；欧洲与中国阛阓辞别孝顺48.2亿元和54.7亿元，同比辞别下跌4%和3.5%，占比各为11%和13%。日本、韩国过甚他地区统统收入18.8亿元，同比增长4.1%，占比4%。

关于欧洲与中国收入的下滑，药明康德不休层在功绩说明会上诠释称，主要受“个别形式托福节律”影响。“公司CRDMO的开拓并非围聚于某一区域，而是举座鼓吹。各地区的D&M临床及临床后期形式合手续增多，这类订单金额较大，不同季度的托福节律会对收入比例产生影响。欧洲和中国阛阓基数相对较小，因此波动更彰着。从订单角度看，两地均保合手可以的增长。”

直白地说，药明康德不休层在试图向投资者传达一个中枢信息，天然名义上欧洲与中国收入数字在跌，但那是由于“司帐证据技能”和“大订单特质”酿成的，即是“树上还有许多果子莫得摘”，公司的业务基本盘依然厚实。

一位接近药明康德的东谈主士进一步向《财经》说明，区域收入按客户母公司场所地统计，偶而响应服求实验发生地。比如，“一家注册在好意思国的跨国公司，奉求药明康德提供作事或居品，最终可能发往欧洲或中国使用，但收入仍计入好意思国区域”。

事实上，药明康德2025年在中国的产能开拓已有显耀推崇，常州、泰兴及金山原料药基地均通过好意思国食物和药品监督不休局（FDA）现场查验；小分子原料药反应釜总体积已普及至超4000kL；2025年9月，公司提前完成泰兴多肽产能开拓；公司多肽固投合成反应釜总体积已普及至超100KL。

岂论若何，不仅要客户公共化，还要产能信得过实现公共化散布，药明康德才气解脱“地缘政事敏锐”的标签。

订单拿胜利软，扩产背后是转型

药明康德不休层在功绩计划会上直言，2026年将驱动TIDES车间的开拓。

多名受访者均提到，TIDES业务爆发是此轮扩产的胜利推手。诺和诺德、礼来两大药企对GLP-1筹谋需求激增，药明康德虽不胜利坐褥药，却深度参与了多款GLP-1药物的研发与坐褥经由。

岁首裸露的信息骄气，药明康德正守旧15种GLP-1小分子及多肽新药，占据25%的阛阓份额，统统为24种GLP-1药物提供守旧。

阻挡2025年12月底，该公司合手续筹谋业务在手订单达到580亿元，其中，TIDES在手订单同比增长20.2%，TIDES D&M作事客户数同比普及25%。

有投资者提到，这种订单爆发的自负“似曾明白”。2022年，辉瑞新冠口服药Paxlovid的代工订单曾让药明康德化学业务猛增。不同的是，在业内东谈主士看来，GLP-1药物更具破费属性，需求周期或更合手久。

“多肽CDMO竞争花样相对明晰，公共主要玩家不外四家，莫得传统小分子企业涌入。药明康德快速开释产能，本质是在匹配订单。”前述医药分析师暗意。

在功绩计划会上，药明康德不休层显现，TIDES业务产能将达到130kL，当今还有三个新的TIDES车间正在开拓中。

扩产是恢复订单，亦然押注改日。在这场由GLP-1燃烧的推广中，信得过的教化大要不是产能跑得多快，而是药明康德能跑得多远。

2025年药明康德化学业务收入364.7亿元，占比进一步普及至80.22%；测试业务与生物学业务占比辞别降至8.89%和5.89%。

从财报数据和行业逻辑来看，化学业务，尤其是处于 CDMO 阶段，比早期的测试和生物学业务更“厚”、更“稳”。

可以说，2025年，药明康德明确从一家“万能型研发平台”，转向 “以化学合成与领域化制造”为完全中枢的一体化 CRDMO 工业企业。

而这也从另一个侧面响应出药明康德的“护城河”厚度， 即使有《生物安全法案》的暗影，药企更换提供测试作事的互助伙伴很容易，但更换“化学制造”，相等是多肽产能的互助企业颇难。这 80% 的化学业务其实是药明康德的“压舱石”。

该公司在瞻望2026年时，量度举座收入达513亿元至530亿元，合手续筹谋业务收入同比增长18%至22%。

责编 | 张生婷

题图 | 视觉中国